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統合型ではなく、親会社が設立する子会社はこのようなトレードオフ問題に直面することになります。
したがって、このような問題を解決するのが親会社の重要な使命なのです。
また、純粋持株会社という形態であれば、親会社である持株会社は、内部にマネジメントの対象をもたないので、経営管理についての関心やエネルギーはすべて子会社に対して向けられることになります。
換言すれば、持株会社は傘下の事業子会社を完全に自立させるのではなく、いかに経営するのかという点がきわめて重要なのです。
事業子会社の配当政策持株会社の配当メカニズム持株会社を頂点とする企業グループは、連結決算を行い、その成果に応じて、株主に対して配当を実施します。
この点は持株会社であっても、あるいは独禁法の規定する持株会社でなくても変わりはありません。
一方、持株会社グループの内部構造に注目するならば、とくに純粋持株会社の場合、その収入の大半は傘下の事業会社からの配当によっています。
したがって、親会社である純粋持株会社がどれだけの配当を行えるかというのは、傘下の事業子会社が持株会社に対してどれだけ配当を行えるかという点にかかっているのだということができます。
また、持株会社は傘下の事業会社から得た配当を、すべて株主への配当に回すわけではありません。
配当収入に余裕があれば、内部留保をもち、これを新たな事業投資の原資とします。
この「傘下会社からの配当収入によって事業投資を行う」というのが、持株会社の根源的な存在意義だということができるでしょう。
単に配当収入を株主に配当するだけであれば、持株会社をあえて設立する意味はあまりないのです。
事業子会社の自立性と内部留保このように考えるなら、傘下事業会社から持株会社に対して供与される配当収入は、多ければ多いほど良いということになります。
しかし一方で、事業子会社のほうは同じように判断しないかもしれません。
理由は二つあります。
第一は、子会社がたとえ一〇〇％子会社であったとしても、自律性が強い場合です。
このような場合には、事業子会社が自ら事業投資を企図し、そのための内部留保を自社としてもとうとするでしょうし、そのほうが合理的だということもあり得るのです。
この典型的な例は総合商社です。
総合商社には持株会社に移行した例もありますが、「親会社と事業部門別の傘下子会社」という形態は採用されていません。
したがって、ここでの例は、カンパニー制を念頭に置いています。
すなわち、業種別の事業部門をカンパニーとし、各カンパニーがバランスシートをもち、本社に対して仮想的に配当を行い、内部留保をもつようなケ総合商社は業種分類のうえでは卸売業ですが、その実態はもはや流通業というより投資会社です。
そして、投資対象となる業種はきわめて広汎であり、本社だけで「専門知識に基づく投資判断」を行うことは実質的に不可能です。
実態としては各カンパニー、すなわち、業界別に編成された事業部門が、それぞれ投資会社の性格を有しています。
換言すれば、総合商社の事業部門は、それぞれが持株会社としての性格をもっているのだということができるでしょう。
このような理由によって、総合商社の事業部門は、自ら投資を行うことを目的として、内部留保をもつことになります。
これに対して本社側は、株主に対する配当責任を負っているので、この責任を果たせるだけの配当収入を必要としています。
この額が本社から各事業部門に対する最低限の配当要求ということになるわけです。
本社の活動のうち、この最低額を超える資金を必要とするものとしては、たとえば新規事業展開があります。
各事業部門が投資対象としないような事業で、しかも高い成長性が見込めるようなものがあれば、本社が投資主体となり、そのための原資は各事業部門からの追加的な配当でまかなわれることになるのです。
子会社持株比串と親会社への配当の関係第二の理由は、事業子会社が一〇〇％子会社ではない場合です。
一〇〇％子会社なら、その利益を全額配当として親会社に吸い上げるのも、子会社の内部留保とするのも親会社の判断で実施することができます。
これに対してほかに株主がいる場合は、その株主の判断を尊重しなければなりません。
また株式の種類が同じなら、株主によって配当率を変えることはできないので、子会社が親会社に対して配当を行えば、同じ配当率で他の株主に対しても配当が実施され、結果として、持株会社からみれば、企業グループとしての内部留保の総額は減少することになるでしょう。
事業子会社から持株会社への配当政策は、これらの問題を考慮した結果として決定されるものなのです。
一事業会社が一〇〇％子会社の場合まず、傘下の事業会社が一〇〇％子会社であるとします。
この場合、内部留保は子会社側に置くべきか、それとも持株会社側に集約されるべきかというのがここでの論点です。
極端な例として、親会社＝持株会社は、株式への配当原資と、持株会社を維持するための費用―人件費などだけを事業子会社から得ているとします。
すなわち、株主への配当後の内部留保は、すべて子会社の側に蓄積されます。
総合商社の例でみたように、この方式の場合、投資主体となるのは、傘下の事業子会社です。
親会社である持株会社は、投資についての戦略を持たず、意思決定にも関与しません。
換言すれば、この方式は持株会社の本来的な存在意義に反しているということができるでしょう。
もう一つの問題は、この方式を採用すると、事業子会社の効率がわからなくなるという点です。
事業子会社が会社としてどのような成果を実現しているのかを判断する指標は、第一に利益ですが、投資効率という観点からは、ＲＯＥ（自己資本利益率）やＲＯＡ（総資産利益率）が測定されることになります。
それぞれの分母になるのが自己資本と総資産ですが、内部留保を蓄積し続けるということは、この内部留保が効率的に使われない限り、ＲＯＥやＲＯＡが低下するということを意味しています。
ここで、「内部留保が効率的に使われている状態」とは、内部留保の増加に伴い、ＲＯＥやＲＯＡが高まるような状態を指します。
具体的には、債務を内部留保によって返済すれば、金融費用が低下するので、成果指標は改善されることになります。
また、内部留保を用いて収益率の高い事業に投資すれば、バランスシートが拡大しても収益性は高まっていくことになります。
このような状態が続くなら、事業子会社が内部留保をもつことは合理的だといえるでしょう。
しかし実際には、すべての事業子会社がこのような事業機会に恵まれるわけではありません。
というより、確率論的には、事業機会に恵まれる可能性は、事業の単位が小さくなればそれだけ小さくなります。
したがって、内部留保を事業子会社にとどめることは、機会損失のリスクを負うことと同じになります。
そしてもう一つの問題は、不要な内部留保を事業子会社がもつことによって、その子会社が行っている事業の効率が見かけ上低下してしまうことです。
持株会社の役割は、新たな事業に資金を投下することだけではありません。
既存の事業に対して追加的に資金を投下すべきか、それとも場合によって、撤退すべきかを判断することも重要な役割です。


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